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南方财经全媒体记者杨雨莱 广州报道

国际金价在北京时间11月12日晚间重挫至近两个月低点，伦敦现货黄金价格跌破2600美元/盎司关口。金价在近期大幅回落的因素有哪些？从10月末的高点回落后，金价的跌势会否持续扩大？我们来听听国金策略首席分析师张弛的解读。

金价正在经历短期调整

张弛：本轮黄金的上涨可以分为5轮驱动，今年上半年已经上涨两轮驱动。第一个驱动为今年上半年，出现全球经济比差，资金大部分流向美国，美元走强，但是美国经济表现平平，所以资金空转。全球的金融条件指数非常宽松，推升了大宗商品全面上涨，包括黄金，这是黄金上涨的第一轮驱动。

第二轮驱动是美国降息。从5月开始美国经济数据变差，美国失业率呈现趋势性上升，市场预期美国降息，美联储9月和11月连续两次降息50个基点和25个基点，也让黄金这轮的上涨周期结束。

特朗普大选获胜后，会加快美国财政的支出扩张，进一步加大美国的财政压力，负债压力会使得美国的信用风险抬升，黄金后面交易了信用风险走弱的预期，导致了黄金加速上涨，产生了一定的泡沫。

实际上黄金的合理价位大概在2600美元/盎司，黄金整体上（前期）有些过热，所以短期会出现调整，正在逐步去兑现。

黄金的趋势性机会还未结束

张弛：但是，后续黄金（向上的）走势还未停止，黄金未来整体上还有3个核心驱动力。

第一个驱动为美国经济出现“硬着陆”风险。如果美国的失业率上升到4.4%以上，基本可以确认美国“硬着陆”风险开启，对应开启黄金第三轮的上涨行情，金价或许上升到2800美元/盎司以上。美国经济走弱导致美元走弱，同时导致加息的频率和加息力度加大，这些将推升黄金的金融属性和金属属性。在双属性的影响下，黄金会出现明显上涨。

第二个驱动，美国经济如果出现“硬着陆”，接下来很可能出现美债风险，一旦确认了美债风险，或将出现短期的技术性违约，美国的公共债务受到公众的减持，美联储则可能从缩表变成扩表逐步增持美债。因此，若美债出现技术性违约，美国的信用风险会明显加大，黄金会突破3000美元/盎司以上。

第三个驱动为美国的“硬着陆”风险逐步缓释之后，流动性陷阱得到明显缓释之际，黄金的第三轮流动性驱动会全面展开。

总体来看，建议若金价处于2600美元/盎司以下，可以盯住指标，如果美国经济数据出现恶化迹象，则可以考虑逢低买入黄金。黄金的趋势性机会还未结束。

世界黄金协会的报告显示，全球黄金ETF在11月的第一周预计减少8.09亿美元，其中大部分资金流出来自北美，部分被强劲的亚洲资金流入所抵消；COMEX的净仓位下降74吨。

全球黄金ETF为何遭遇大量资金外流？黄金ETF的资金动向还将对金价产生哪些影响？广发期货贵金属研究员叶倩宁为我们带来她的观点。

宏观政治事件对全球资本带来较大影响

叶倩宁：近期宏观政治事件对全球的资本市场带来较大的影响。美国大选方面，共和党特朗普以较大的优势获胜，并且将控制参众两院成为史上权力最大的美国总统之一。他的政策方针未来对于全球的经济政治格局会产生深远的影响。

一方面，美国可能会致力于结束俄乌的冲突，和中东的战争，使地缘方面的避险需求得到缓解。另外一方面，共和党财税的刺激政策，还有贸易关税的政策，未来很可能会推高长期通胀，从而压缩美联储降息的空间。美元指数和美股等资产都相应出现大涨。

前期利多黄金的逻辑出现反转，使投资者需要重新定价黄金，未来需要根据美国的经济数据和货币政策来判断黄金的走势。所以，一些机构选择暂时离场，带来了黄金ETF资金的外流。同时， COMEX黄金持仓出现下降，也是因为避险的资金流出。

从黄金ETF资金的走势来看，它的变动反映出追求绝对收益的交易型投资者的偏好。在金价上涨或者下跌的过程中，往往会产生助涨助跌的作用，也反映了黄金市场资金流的变化。

降息预期或带来资金回流

叶倩宁：今年下半年，由于市场对于全球央行降息的预期升温，从而使得资金回流（黄金）ETF基金，ETF持仓和金价呈现出明显的正相关性，未来可以将其变化作为对于黄金行情趋势的同步跟踪指标。

中国央行连续6个月暂停增持黄金。11月7日公布的数据显示，10月末中国黄金储备报7280万盎司，与9月持平。三季度全球央行购金活动整体有所放缓。世界黄金协会数据显示，三季度全球央行净购金186吨，同比下降49%。

全球央行为何暂缓增持黄金的动作？未来，各国央行是否会减持黄金储备？一起来听听东方金诚研究发展部高级副总监白雪的分析。

两方面因素使各国央行购金放缓

白雪：三季度全球央行暂停增持黄金的主要原因，是同期国际金价上涨幅度显著扩大，处于历史高位，价格短期内出现波动和调整的概率在加大。在此背景下，央行一方面认为逢高买入“不值”。因此，适当调整增持节奏，有助于控制成本。另一方面，也反映了央行出于调节优化国际储备组合结构、确保储备资产保值增值和收益以及降低资产组合风险与波动性的考量。

根据世界黄金协会在10月30日新发布的2024年三季度《全球黄金需求趋势报告》来看，虽然三季度各国央行购金放缓，但需求依然强劲，达到186吨。截至2024年10月30日，全球央行购金总量为694吨，与2022年同期持平。

各国央行增持黄金仍有空间

白雪：未来，考虑到黄金价格还会在高位运行一段时间，短期内央行恢复增持黄金的可能性不大。但长期看，特朗普再次当选美国总统，将加剧市场对美国赤字与债务风险的担忧，从而造成美元信用的趋势下滑，这都可能推动黄金继续发挥其“超主权货币”职能，再加上黄金在避险、抗通胀、长期保值增值等方面的优势，各国央行增持黄金仍有空间。从中国的角度来看，从持续优化国际储备结构，稳慎推进人民币国际化等角度出发，中国央行增持黄金也依然是大方向。

（市场有风险，投资需谨慎。本节目嘉宾意见仅代表本人观点。）

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