王月池2024年11月13日发布:10月CPI增速，为何回落？

11月9日，国家统计局发布了2024年10月份全国CPI（居民消费价格指数）和PPI（工业生产者出厂价格指数）数据。其中，10月份CPI同比上涨0.3%，环比下降0.3%；PPI同比下降2.9%，环比下降0.1%。1—10月平均，全国居民消费价格比上年同期上涨0.3%，工业生产者出厂价格和购进价格均比上年同期下降2.1%。

国家统计局城市司首席统计师董莉娟解读认为，10月份，消费市场运行总体平稳，食品价格高位回落，加之汽油价格下行，CPI环比下降，同比涨幅略有回落。10月份，国际大宗商品价格总体波动下行，但在一揽子增量政策落地显效等因素带动下，国内部分工业品需求恢复，PPI环比降幅明显收窄，同比降幅微扩。未来随着政策效果的持续显现，价格有望进一步趋稳。

中国民生银行首席经济学家温彬向21世纪经济报道记者表示，PPI和CPI继续保持在偏低位置，四季度GDP平减指数或将继续为负，显示总需求仍然偏弱，经济中存在负产出缺口，政策仍需继续加大逆周期调节力度。

温彬指出，日前央行发布的三季度货币政策执行报告也强调“把促进物价合理回升作为把握货币政策的重要考量，推动物价保持在合理水平”，预计货币政策将继续保持宽松基调，并且会加强与财政政策和其他政策的配合协调，以扭转市场主体预期，增强经济内生动力。

图片来源：国家统计局，下同

CPI增速缘何回落？

国家统计局发布的数据显示，2024年10月份，CPI同比上涨0.3%，环比下降0.3%。其中，城市同比上涨0.2%，环比下降0.3%；农村同比上涨0.3%，下降0.3%；食品价格同比上涨2.9%，环比下降1.2%；非食品价格同比下降0.3%，环比持平；消费品价格同比上涨0.2%，环比下降0.4%；服务价格同比上涨0.4%，环比持平。

10月份，扣除食品和能源价格的核心CPI略有回升，同比上涨0.2%，涨幅比上月扩大0.1个百分点。而1—10月平均，CPI比上年同期上涨0.3%。据国家统计局测算，在10月份0.3%的CPI同比变动中，翘尾影响约为-0.4个百分点，今年价格变动的新影响约为0.7个百分点。

财信金控首席经济学家伍超明在接受21世纪经济报道记者采访时表示，10月CPI同比增速回落，主要是受食品价格超季节性下跌、国内供强需弱拖累。他分析称，食品方面，受极端天气对供给端的扰动消退以及前期价格上涨过多影响，猪肉、鲜菜、鲜果等主要食品价格环比均由涨转跌，低于历史同期均值较多，食品价格超季节性下跌贡献了本月CPI增速回落幅度的一半左右。

非食品方面，国庆出行需求带动服务价格重回历史均值附近，支撑核心CPI小幅回升0.1个百分点。但受国际油价上涨向国内传导存在时滞、国内供强需弱格局未变等因素影响，能源、耐用品等主要非食品价格跌幅扩大，是非食品价格回落的主要拖累。

东方金诚研究发展部执行总监冯琳向21世纪经济报道记者表示，整体上看，10月CPI环比下跌0.3%（前值持平），同比涨幅低位下行至0.3%（前值0.4%），主要受食品和能源价格走弱拖累。不过，当月剔除食品、能源价格，更能体现整体物价水平的核心CPI环比持平，虽好于上月的-0.1%，但仍弱于季节性（过去十年同期均值为0.1%）；同比涨幅为0.2%，较上月反弹0.1个百分点，继续处于1.0%以下的偏低区间。这意味着，2023年初以来的物价上涨动能偏弱状况还在延续。

冯琳还指出，当前物价水平偏低，一个重要原因是受楼市低迷、疫情疤痕效应等影响，居民消费信心偏弱。国家统计局最新数据显示，2024年9月消费者信心指数为85.7，环比下行0.1，连续6个月下行，继续明显低于100的中值水平。另外，城镇居民可支配收入增速下滑的影响也不容低估。由此，在商品和服务供应比较稳定的背景下，消费需求不足是现阶段物价水平明显偏低的主因。

展望下一阶段，温彬预计，CPI同比涨幅或将回升。猪肉价格将会出现季节性回升，有望推升食品价格。国内一揽子增量政策继续改善内需，有望推升核心CPI。叠加去年同期基数回落，CPI涨幅回升将是大概率事件。但国际能源价格可能随全球需求趋弱而有所回落，将会抑制CPI涨幅。

一揽子增量政策落地显效

国家统计局发布的数据显示，2024年10月份，PPI同比下降2.9%，环比下降0.1%；工业生产者购进价格同比下降2.7%，环比下降0.3%。1—10月平均，工业生产者出厂价格和购进价格均比上年同期下降2.1%。

伍超明分析认为，受一揽子增量政策带动投资需求释放影响，10月份PPI环比降幅收窄0.5个百分点至-0.1%，但国际大宗商品波动加剧和国内需求弱恢复拖累其延续负增长，导致本月PPI同比降幅扩大0.1个百分点至-2.9%。

从结构看，生产资料环比转正，生活资料尤其是耐用品价格下跌是PPI环比负增长的主要拖累。分行业看，基建链转涨，原油链延续负增长，下游行业降幅扩大，反映出外部确定性加剧和内需恢复偏弱的拖累作用较强。

中泰证券首席分析师杨畅则指出，PPI分项数据中，生产资料环比上涨，生活资料环比下降；在生产资料中，采掘、原材料环比下降，加工环比上涨；在生活资料中，一般日用品环比上涨，但耐用消费品环比下降，且降幅明显，说明耐用消费品仍在降价通道；在细分行业中，价格涨跌互现；从产业链条来看，黑色冶炼、有色冶炼利润改善，发电企业的利润承压。

冯琳分析认为，10月PPI环比跌幅收敛至-0.1%，已呈现趋稳走势，同比跌幅扩大幅度与前两个月相比也明显收窄。这反映了一揽子增量政策出台提振市场预期和部分工业品需求，9月末以来钢铁、水泥、铜、铝等大宗商品价格经历了一轮上涨过程，以及10月国际油价有所回升，对国内PPI环比的拖累效应减弱。10月生活资料PPI环比跌幅扩大，是整体PPI环比未能回正的重要拖累。

展望未来，冯琳认为，伴随新一轮稳增长政策落地显效，以及还有部分一揽子增量政策“在路上”，后期大宗商品价格或还有一定上涨空间，促消费政策加码也有望缓和生活资料价格跌势，叠加上年同期基数走低，11月和12月PPI同比降幅有望收窄。至于2025年PPI同比能否较快转正，将主要取决于本轮一揽子增量政策的力度和规模，其中房地产支持政策和财政增量政策的影响最大。

谈及PPI下阶段的走势，温彬则认为，受主要发达国家制造业放缓及全球需求趋弱影响，全球大宗商品价格预计将整体回落。但他也看到了随着增量政策渐进显效，市场供需关系得到边际修复，有望推动国内工业品价格回升，预计PPI同比降幅将有所收窄，但他分析认为PPI走出负区间仍需时日。

SFC

本期编辑刘雪莹

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