莫陌心语2024年10月13日发布:美股一线丨英伟达暴跌30%背后阴云笼罩，科技股“熄火”还是蓄势待发？

8月6日，超微电脑公布的财报更是加剧了AI高投入、低回报的担忧。在截至6月30日的2024财年第四财季，超微电脑收入53.1亿美元，同比增长143.6%，好于预期的53亿美元；但非GAAP口径下调整后及稀释后每股盈利（EPS）6.25美元，同比增长78.1%，远低于预期的8.07美元；第四财季的毛利率从去年同期的17%和上一财季的15.5%降至11.2%。

AI热潮下错失恐惧普遍存在，巨额投资何时能收获相应回报仍未可知，叠加近期一系列宏观逆风，美股科技巨头的涨势陷入彷徨。在科技股“跌跌不休”过后，未来会一蹶不振还是蓄势待发？

AI投资可持续性引发担忧

在近期科技巨头回落背后，一系列因素推动了这一轮跌势。

资深美股分析师傅英杰对21世纪经济报道记者表示，企业层面，近期财报业绩增速不及预期是引发科技股回落的重要原因。宏观层面的利空包括美国经济数据下行引发的衰退交易、日本加息引发的流动性风险以及中东地缘政治风险升温。目前来自日本的风险暂时缓解，但其他几个利空并未证伪，尤其是美国本身的衰退交易逻辑，是否调整结束还需观察。

屋漏偏逢连夜雨，由于设计缺陷，英伟达下一代Blackwell架构系列AI旗舰芯片GB200的出货时间或将被推迟至少三个月。而今年5月，英伟达CEO黄仁勋曾透露，其最新的Blackwell系列人工智能芯片会在第二季度发货。

傅英杰分析称，虽然英伟达还未公布财报，但其他芯片公司以及跟英伟达合作的科技公司这季度业绩大部分不及市场预期，让市场担忧AI的低回报率将影响英伟达产品未来的需求。另外，由于设计问题，英伟达可能会将Blackwell架构产品的出货时间推迟至明年第一季度或更长时间，这也将影响到Meta、谷歌和微软等主要客户。当前英伟达回调至100美元附近，滚动市盈率为57.9，动态市盈率为38.75，估值依然较高，还需等待月底财报的最新指引。

近期对AI投资可持续性的担忧占据了华尔街的主导地位。知名对冲基金埃利奥特管理公司（Elliott Management）警告称，英伟达正处于“泡沫”之中，大型科技公司是否会继续大规模购买英伟达GPU存疑，AI已被过度炒作，许多应用还没有准备好迎接黄金时段。到目前为止，AI还未能带来“大幅生产力提升”，除了总结会议记录、生成报告和帮助编程之外，几乎没有实际用途，没能带来“与炒作相称的价值”。此外，Meta Platforms首席执行官扎克伯格近期也坦言，AI热潮有可能已经导致了过度投资。

在摩根士丹利中国首席经济学家邢自强看来，最近一个月，美国市场AI巨头高歌猛进的局面似有熄火，学者和华尔街不乏反思声音，担心AI可能已被过度预期、泡沫化。进入8月，叠加美国经济和就业走软的迹象，以及日元套利交易平仓，全球市场剧烈震荡。

对于科技巨头的回落，邢自强认为，对AI产业的调整和反思是健康的，符合新事物的发展规律，是资本市场极致的趋势交易走过头之后的调整，这并不否定全球仍处于新一轮科技革命开端这一判断。未来5～10年，预计三大趋势将深刻影响全球经济和社会：AI人工智能广泛推广；人形机器人崛起普遍使用；医药革命带来人类整体长寿和健康。

过度乐观情绪得到修正

整体而言，在科技巨头大幅回落背后，过度乐观情绪得到一定程度的修正。巴菲特近期“腰斩”苹果持仓，伯克希尔·哈撒韦2769亿美元天量现金储备也释放了谨慎信号。

傅英杰分析称，尽管巴菲特公开称赞苹果，但他一向对估值相当敏感，在市盈率低于15倍时建立了大部分头寸，在20倍市盈率或以下时有选择地增加，在30倍以上时就进行减持，上个季度苹果平均市盈率为30倍。除了苹果，巴菲特也减持了其他标的，比如美国银行。目前伯克希尔·哈撒韦短债的持仓规模甚至超过了美联储。巴菲特之前声称，当市场迎来危机的时候，他会选择买入短期国债。所以股神的操作很明显在释放避险信号。

需要注意的是，截至二季度末，巴菲特旗下伯克希尔·哈撒韦持有2346亿美元的美国短期国库券，持仓规模比美联储还要多。美联储8月初公布的数据显示，其持有的一年期及以下的美国国库券规模为1953亿美元。

近期美股回落似乎初步验证了巴菲特的判断。方德证券首席分析师张弛对21世纪经济报道记者表示，科技股的回调也是对过度乐观的情绪的修正，这波下跌的主要驱动力有两个：一个是美国衰退预期，另一个是日元的套息交易里面买了科技股，如今趋势逆转放大了科技股短期的下降幅度。

张弛提醒，未来美股或偏空，可能至少要持续到11月前后。一方面是持续不及预期的经济数据，另一方面就是今年最大的黑天鹅事件：美国大选。目前的美股不能算得上便宜，是发达国家里面估值最贵的，有可能借着这波衰退进行一次修正，然后再出现买点。

在傅英杰看来，抛开宏观层面的突发利空，从估值和季节性的角度看，三季度美股就存在回调需求。目前虽然市场在炒作衰退交易，但仅凭借一个月的数据就下注，难免操之过急，无论是即将降息的美联储还是面临大选的美国政府，仍有很多救市工具来应对市场的风险，所以美股的中长线趋势或仍未改变。

静待“时间的玫瑰”

虽然近期科技股对美股的推动作用减弱，但中长期前景仍然可期。即使短期内AI很难产生巨大收益，谷歌、微软、Meta、亚马逊等企业仍纷纷表示，会继续大力投入，错失恐惧下谁也不想成为下一个诺基亚，投入不足比过度投入风险更大。

邢自强分析称，AI革命对企业层面的影响循序渐进。第一波红利收获者是为AI提供设备和工具的企业，例如大模型和GPU相关提供商。第二阶段是搭载了AI技术的设备制造企业，例如手机等消费电子。第三阶段则是运用AI的企业，包括传统企业，受益于AI带来的效率提升。当前，前两阶段的受益者已陆续浮出水面，而第三类则即将在第三波浪潮中涌现，最终带来更广泛的生产率影响。

尽管市场热情高企，但目前还处在AI科技革命的初始阶段，今明两年会是AI应用陆续涌现和落地之年，但距离全社会大规模普及运用仍有很长的路，其对生产力的推进作用可能要在若干年后方能彰显。

张弛认为，目前AI投资主要还是集中在半导体的投资上，硬件和软件上的投资还未能充分发挥，参考2000年之后互联网发展情况，至少需要3～4年AI才能慢慢变得成熟。所以目前股价需要回落一下，然后才能继续跑出“下一个英伟达”。

未来几年AI数以万亿美元的巨额投入难免会伴随着对其回报的忧虑，这是历轮科技周期初期的常态。虽然AI广泛普及还需要较长时间，但邢自强依然看好其最终推动生产率大力提升。

在邢自强看来，尽管当前海外市场剧烈震荡，忧虑美国经济下行和AI科技前景，但莫为浮云遮望眼，资本市场走过头之后难免调整，但这并不否定全球仍处于新一轮科技革命开端，未来5～10年，AI人工智能推广，机器人崛起，医药革命带来长寿，这是产业机遇和社会生产力进步的主旋律。

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