四川观察2024年11月14日发布:美元仍在“冲顶”，中国股债汇市场何处去

9月26日，美元指数一度突破114.69，创2002年5月以来新高。9月27日虽有回落，但美元指数仍在高位运行。美国10年期国债收益率逼近3.9%。新兴市场持续受到溢出效应的影响。

强势的美元是本轮人民币“破 7”的本质原因；而人民币贬值后，货币政策对外部因素的兼顾可能增加，央行对流动性的态度有微妙变化，通过 MLF 回笼中期流动性，导致资金中枢上移，债市在一波小牛市后再度进入区间震荡；随着美联储加速加息，亚太股市也持续承压。9月至今，北向资金净流出近100亿元。

美元涨势尚未结束

美元指数年初至今累积涨幅达到19%。另外，英国政府上周公布自1972年以来最激进的减税方案后，财政大臣克沃滕周末透露可能进一步出台减税措施，投资者对英镑失去了信心，英镑26日最多下挫4.7%至1.035美元，这也助推了美元涨势。

在没有足够资金的支持下，英国政府大规模宽松财政政策，加上英国央行全年在收紧货币政策上小心翼翼，目前几乎没有“催化剂”能够提振英镑。即使英国央行采取更激进的政策也可能不足够，因为投资者正在等待美联储改变政策基调，而这在短期内不太可能发生。瑞银方面对记者表示，英镑可能在未来几天或几周内跌至1美元以下，但从估值角度来看，这是难以持续的水平，当风险情绪消退时，英镑将会快速反弹。

目前，瑞银认为，美元的实际有效汇率接近2000年以来的高点，按购买力平价计算，美元其实相当“昂贵”，特别是相对欧元、英镑和瑞典克朗而言。长远来看，相信美联储能够成功控制通胀，当利率前景变得更清晰，美元料将在明年起走弱。但在短期内，美元牛市尚未结束，因而该机构近期上调对美元的观点至看好。

在这一背景下，人民币仍然承压，但相较于其他亚洲货币仍颇具韧性。9月27日，人民币继续小幅对美元贬值，截至北京时间18:50，美元/离岸人民币报7.1739，逼近2019年9月的7.18阶段性低点。9月26日上午，央行祭出大招——自2022年9月28日起，将远期售汇业务的外汇风险准备金率从0上调至20%。离岸人民币短线反弹，但随后又开始走弱。

“折算下来，远期购汇此前相较于即期的成本是-1400点，28日后，远期购汇则要额外要加差不多700点的成本。”某股份行对公业务负责人对记者表示。

信达证券首席宏观分析师解运亮对记者表示，外汇新政策刚刚公布，在实施后的几天可能会进一步看到效果。央行稳汇率的工具众多，包括但不限于：启动逆周期因子；进一步调整外汇存款准备金率；调整远期售汇风险准备金；收紧离岸人民币流动性；加强资本项目管制。

债市利空因素有所增加

8月中旬，由于中国央行意外降息，债市走出一波牛市，收益率进一步下行。但近两周，债市情绪趋于审慎。

近期，中国央行在MLF续做操作上连续两个月缩量，8月和9月均缩量2000亿元，市场对于国内流动性宽松的预期在逐步降低。不过，9月27日，央行以利率招标方式开展1130亿元7天期和620亿元14天期逆回购操作，中标利率分别为2.0%、2.15%。当日公开市场实现净投放1730亿元。不难发现央行护航流动性平稳跨季跨节的意图。

南银理财市场研究部负责人王强松对记者表示，过去一周，利率V型走势，前半周因央行续作 14 天逆回购和避险情绪而下行，后半周因为海外加息和汇率贬值而调整，关键期限的国债利率单周变动不大，10年国债在 2.67%附近上下波动。季末时点，预计近期债市将处于逆风期。一方面汇率快速贬值使得央行兼顾外部因素，流动性或边际收敛，季末时点机构降杠杆可能冲击市场。

数据也显示，9月中下旬，券商自营盘卖出的长债较多。由于在债券牛市中，券商自营盘杠杆较为激进，对流动性变化很敏感。8月中旬以来，国内流动性出现边际收敛，资金波动导致部分券商降杠杆和卖债，所以9月中旬和9月25-26日的交易卖盘中，券商卖出比较多；相比之下，7月以来，公募债基逐步买入7-10年长债，组合久期拉长，组合处于进攻的状态。尽管9月债市波动加剧，但是卖债不多，久期仍偏长。

此外，由于中美利差扩大， 外资在2-8月持续累计卖出人民币债券828亿美元。随着对冲基金等短线机构的抛压缓和，未来资金流出的速度可能放缓。

近阶段区间操作逐渐成为机构的共识。王强松表示，10 年国债 （220017） 收益率在2.68%到2.70%的区间可逐步参与，如果在季末和汇率贬值冲击下，收益率能够突破 2.7%的位置，可以考虑再加量参与。本周还需要关注8 月工业企业盈利数据和 9 月 PMI 数据，除了汇率问题，内需改善是市场关注重点。

A股承压走弱

由于美联储加息预期高企，全球股市都处于抛售状态，A股也面临一定逆风，出现明显风险偏好回落和指数走弱。

摩根士丹利中国股票策略师王滢对记者表示，自8月底以来，中国在岸、离岸股市的盈利向下修正势头再度加速，“我们认为这将至少持续到11月中旬的第三季度财报发布季。此外，近期地缘政治方面的事态发展也可能推高股票风险溢价，至少在短期内如此。”

但她上周也提及，最新的市场情绪指数表明，市场可能出现技术性反弹，而更可持续的复苏依赖于宏观前景的改善。“当情绪指标接近20阈值时，A股指数至少会在短期内出现反弹。不过，即将到来的为期一周的国庆假期，加上A股市场将有较长一段时间休市，可能会让投资者保持审慎。”本周以来，新能源、消费板块轮番出现反弹。

摩根士丹利华鑫基金方面也对记者提及，从中长期来看，市场估值已经偏低，成交持续缩量表明市场情绪也已接近历史区间的极致水平。虽然货币政策受美国加息、国内通胀中枢抬升的制约，社融同比略有下行，但今年货币政策仍聚焦于国内基本面，流动性整体维持相对宽松态势，托底经济的积极因素正在逐步发挥作用。

就配置策略方面，王强松对记者提及，现阶段配置方向仍需要秉持均衡思路，除受 益于供需紧张的新老能源、油运外，主题情绪较高的光伏、储能、军工等在调整后已经具备参与 价值；经济缓慢“磨底”企稳，大消费、基建链条等亦可逐步增配；而金融地产、互联网和医药生物等仍需警惕政策不确定性。