恒瑞医药转型阵痛期

先看仿制药，自2018年以来，第一，自 2018 年以来，公司涉及国家集中带量采购的仿制药共有 35 个品种，中选 22 个品种，中选价平均降幅 74.5%。2021 年 9 月开始陆续执行的第五批集采涉及的 8 个药品，2022 年销售收入仅 6.1 亿元，较2021年同期减少 22.6 亿元，同比下滑 79%；2022 年 11 月开始陆续执行的第七批集采涉及的 5 个药品，2022 年销售收入9.8 亿元，较2021年同期减少 9.2 亿元，同比下滑 48%。

同样，在医保谈判的价格压制下，创新药在国内市场的利润空间也十分有限。例如恒瑞医药的主要产品卡瑞利珠单抗价格在2021年降幅达 85%，艾司氯胺酮价格降幅达 68%。

想要发展，恒瑞医药产品出海势在必行。但是恒瑞医药的创新药在仿创阶段还是以“me-too”为主，创新度较低。这类产品在海外既没有产品优势，也没有本地优势，出海概率极小。所以，向着创新度更高的BIC和FIC转型迫在眉睫。

补充说明：

创新药根据创新的程度不同，可以分为First-in-class、Me-too、Me-better、Best-in-class等：

1、First-in-class主要指首创的新药，是针对新的靶点或发现全新化合物并由此使用全新、独创作用机制的创新药。

2、Me-too指对已有的药物化学结构做微小改变，所以其作用机理、治疗效果都很类似。然而Me-too并不是仿制药，需要完整的新药上市流程并且拥有独立的专利。

3、Me-better相比Me-too做得深入一些，结构改变更大，甚至核心结构都有所改动，得到的化合物在活性、代谢、毒性等方面都更有优势，即在仿制中创新，要做得比原来的产品更好。

4、Best-in-class则是指“同类最优”，即在相似的同类药品中效果最优。

5、license-in是指许可引进。是一种产品引入方式，核心是“产品引进方”向“产品授权方”支付一定的首付款，并约定一定金额的里程碑费用以及未来的销售提成，从而获得产品在某些国家（地区）的研发、生产和销售的商业化权利。

但是因为BIC和FIC对于资金要求更多、研发能力要求更高、研发周期更长，想要转型十分困难。恒瑞医药的股价也从此开始一路坎坷，至今恒瑞医药还处于阵痛期。

恒瑞医药的转型过程

实际上，这也不是恒瑞医药第一次转型了。回顾恒瑞医药的发展史，就是一个不断向研发创新转型的过程。

其转型过程大体来看可以分为4个阶段：

购买专利（1990-2000）：

恒瑞医药前身是连云港制药厂。1990年孙飘扬接任厂长以后，通过购买药品专利，进行制剂创新赚到了第一桶金。

仿制药研发阶段（2000-2005）：

1998年恒瑞医药开始研制仿制药——奥沙利铂，2001年成功上市，成为首仿，从此业绩开始飞速上涨。

恒瑞医药也在2000年与上交所成功上市，募资4.6亿元。

公司员工由 2000年的1468名增加到2005年的2262名，研发人员占比由2000年的4%增加到2005年的7.5%，同时研发费用率由2000年的3.5%增加到2005年的8.5%。

仿创阶段（2005-2017）：

这期间，恒瑞医药仿制药和创新药并行，通过仿制药在市场上站稳了脚跟，逐渐加大对创新药的投资。

2011年，恒瑞第一个创新药——国家1.1类化药新药艾瑞昔布取得生产批件。

2017年，恒瑞医药市值首次突破2000亿元，成为A股医药“市值一哥”。

研发投入也从2005年的 8.5%增加到 2013年的 12.71%。

2017年之后至今，就是恒瑞医药的全面创新阶段。

三、失败的职业经理人化

对比恒瑞医药这十几年来的业绩，可以很明显2021年成为了恒瑞医药的一个拐点。

2019年恒瑞医药踏入全面创新阶段，2020年，恒瑞医药开始了自己的职业经理人改革。创始人孙飘扬卸任董事长，同时进行了一系列的人事调整，周云曙成为了新任董事长。

周云曙自1995年进入恒瑞医药，历任发展部副部长、副总经理、总经理、董事，至今在公司任职超过20年。本以为周云曙作为恒瑞医药的元老、孙飘扬的得力干将，可以带恒瑞医药平稳地度过转型的阵痛期。

但是2021年情况突然直转急下，2021年半年报发布，第二季度，公司实现营业收入63.69亿元，同比下降16%，环比下降8.08%；归属于上市公司股东的净利润11.71亿元，同比下降13.07%，环比下降21.72%，这是十年内恒瑞医药首次营收净利润同时下滑，仿制药受集采影响营收和利润大幅度下降。

同时，营销费用占比高达35%，但并没有带来很好的成效。同时还有两款重磅产品，碘克沙醇注射液（造影剂）和格隆溴铵注射液在6月落选集采，引起了市场对于公司未来营收的担忧。另一方面创新药中卡瑞丽珠单抗销售情况亦严重受挫。

市值上，从超过4000亿的高点一路跌去近2000亿，周云曙带领的恒瑞只用了半年。业绩、股价下跌之际，2021年7月，周云曙选择了“因身体原因”辞职，而孙飘扬重新出山主持恒瑞医药大局。孙飘扬主要做了两件事：

①优化销售人员

2021 年推进销售改革，不断加强学术推广。通过撤销区域层级架构、减少低绩效省区/办事处，整合支持部门职能，精简销售人员，由年初的 17138 人优化至 13208 人，进一步降低了销售运营成本，提质增效。

数据显示，2021年四个季度恒瑞医药的销售费用同比分别增长20.95%、11.12%、-19.06%、-17.52%，孙飘扬回归后明显减少。

②强研发，压创新：

为加快推进研发与转化医学建设，跟进靶点前移的行业发展趋势，研发团队对新颖和不确定性高的靶点开展了大量预研工作。恒瑞医药2022年进一步加大研发费用投入，金额为59.43亿元，同比增长19.13%；研发人员数量5478人，同比增加757人。

但是BIC、FIC这两种模式的需要的研发难度更高、研发投入更高，2022年迈瑞医药的研发支出占营业收入比值甚至高达29.83%，这也直接影响了恒瑞医药的净利润。

四、股权激励

恒瑞医药自2010年开始做股权激励，至今一共做了5期，频率相对较高。

从总体来看，恒瑞医药的激励人员数量在逐步增多，覆盖的人群也在逐步变广。正符合了恒瑞医药越来越重视创新、对于人才越来越重视的特性。比较特别的，是2022年的这次员工持股计划。

员工持股计划

这次员工持股计划的股票来源是公司回购专用证券账户中持有的标的股票。

公司于 2022 年 3 月 13 日召开第八届董事会第十六次会议，审议通过了《关于回购公司股份方案的议案》，并于 2022 年 3 月 18 日披露《关于回购公司股份的回购报告书》（公告编号：临 2022-024）。截至 2022 年 7 月 31 日，公司已回购股份 1,086,871 股，占公司总股本的 0.02%，

这段时间正是恒瑞医药股价的最低点，受让价格还是回购均价的15%，仅4.41元每股。

在这个时间，选择采用员工持股计划进行激励无疑是明智的，一方面，通过回购公司股票可以起到市值管理的作用，让股价有一定得回升。

另一方面，在这种股价极度不稳定的情况下，员工持股计划可以任意定价的特性也可以避免员工因为股价持续下跌，担心自己的资金被套牢，而产生负激励的情况。

并且，在考核上，恒瑞医药还做出了非常大胆的尝试。