初衣胜雪2024年10月13日发布:流动性跟踪｜1M票据利率低至01%

本周政府债净缴款压力大幅下滑，不过资金面伴随央行大额回笼先松后紧。本周（8月19-23日）政府债净缴款大幅下降至700亿+（前一周达到6000亿+的高点），资金面压力有所降低。在大额逆回购到期的情况下，央行持续净回笼资金，周一至周四累计净回笼5886亿元，周五恢复净投放2415亿元，资金利率伴随央行净回笼一度收敛。具体而言，DR001从周一的1.69%上行至1.81%，R001从周一的1.76%上行至1.89%，与7天逆回购利差达到10-20bp，不过中枢较前一周的税期分别下行9bp、7bp。DR007从1.73%上行至1.85%，R007从1.83%上行至1.92%，二者均值分别较前一周下行6bp、4bp。不过可以跨月的14天资金相对平稳，全周在1.94-1.97%之间窄幅震荡，与7月跨月期间基本相当。

银行资金压力仍然较大。一是8月政府债净融资达到1.7万亿元，而这部分资金转化为财政支出或需1-2个月左右，短期资金缺口可能持续至9月；二是当前央行逆回购存量仍然达到1万亿+，处于历史高位，也侧面反映当前银行存在较大的资金缺口；三是银行体系资金融出持续下滑至3万亿元以下（8月上旬在4-4.5万亿元，税期也在3-3.5万亿元左右），同时本周大行发行1年期存单占比达到90%以上，反映负债端压力偏大，缺少稳定资金。

值得注意的是本周票据利率全面下行至1%以下，1个月期限一度低至0.1%，且大行买票规模大幅增加，8月（截止23日）累计净买入票据2804亿元，已经高于2023年8月全月净买入规模2633亿元，这指向8月信贷投放可能仍然较弱。从7月的信贷结构来看，企业信贷继续同比下滑，但其广义融资需求并不差，这其中主要是企业债、票据等分项的贡献。究其原因，企业贷款利率相对较高，发债或票据融资利率相对更低，企业融资结构相应转变，更多转向债券和票据。如果7-8月信贷连续走弱，宽货币的预期可能再度上升，流动性继续收敛的概率并不高。

往后看，下周（8月26-30日）政府债净缴款再度回升至4000亿+，其中周一净缴款2000亿+，同时MLF也推迟至周一续作，市场对本次操作的期待较大。若加量幅度较大，或伴随降准等操作，资金面紧张状态将有所缓和。

8月26-30日，资金面关注的因素：

第一，关注跨月资金面波动情况，当前可以跨月的资金价格（R014）在1.97%；

第二，全周逆回购到期11978亿元，同时MLF推迟至26日（周一）续作，关注资金投放情况；

第三，政府债净缴款4540.3亿元，较上一周的704亿元大幅上升，叠加跨月，对资金面的扰动或有所上升；

第四，同业存单到期4722亿元，低于前一周的7034亿元，到期压力下降。

02 七月末超储率约1.2%

根据2024年7月金融机构资产负债表、信贷收支表数据，测算7月末超储率约1.2%，较6月末下降0.3pct，高于去年同期的1.0%。

8月19-23日，央行净回笼3471亿元，政府债净缴款704亿元。

8月26-30日，逆回购到期11978亿元，政府债净缴款4540.3亿元。

03 公开市场：央行净回笼3471亿元

8月19-23日，央行净回笼3471亿元，其中逆回购投放11978亿元，到期15449亿元。截至8月23日，逆回购余额11978亿元，较8月16日15449亿元小幅降低。

8月26-30日，央行逆回购到期11978亿元。MLF续作推迟至8月26日。

04 票据市场：利率大幅下行，大行买入票据超去年同期

8月19-23日，票据利率大幅下行，各期限均下破1.0%。8月23日相对16日，1M、3M、6M票据利率分别下行47bp、15bp、13bp，至0.23%、1.0%、0.82%，各期限全面下行至1.0%以下，其中1M票据利率一度下行低至0.1%。

大行大幅净买入票据，买票规模超过去年同期。8月19-23日，大行净买入票据1996亿元，8月累计净买入2804亿元，已经高于2023年8月全月净买入规模2633亿元。

05 政府债：8月末周度净缴款4540亿元

政府债净缴款规模将升至4540亿元。8月26-30日，政府债计划发行7633.5亿元，其中，国债4000亿元（定向续发到期的4000亿元特别国债），地方债3633.5亿元。按缴款日计算，8月26-30日，政府债净缴款为4540.3亿元，大幅高于前一周的704亿元，叠加月末，对资金面扰动有所上升。

同业存单：净融资349亿元，1Y利率上行至1.96%

同业存单净融资转正。8月19-23日，同业存单发行7380亿元，净融资349亿元。8月12-16日，同业存单发行4330亿元，净融资 -1984亿元。募集率方面，同业存单募集率降至91.1%，前一周为92.3%。

存单加权发行利率上行，发行期限较前一周继续拉长，大行发行1年期存单占比超过90%。8月19-23日，同业存单加权发行利率1.94%，较前一周上行5bp。存单加权发行期限8.6个月，前一周为7.6个月，其中，国有行、城商行、农商行上升，股份行下降，国有行发行加权期限达到11.3个月，为2023年以来最高。1Y存单占分类型银行存单总发行量比例，合计59.7%（相对前一周上升9.9pct），仍然是主要发行期限。在发行6M期限可以跨年的情况下，国有行1年期存单占比达到92.8%（相对前一周上升34.5pct）；股份行1年期存单占比52.5%（相对前一周下降14.2pct）。

未来三周到期压力先降后升。下周（8月26-30日）到期4722亿元，大幅低于前一周的7034亿元，其后一周继续降至1638亿元，而后升至6016亿元。

1年期AAA存单收益率上行至1.96%。二级市场方面，8月23日，1年期AAA同业存单收益率1.96%，较8月16日上行3bp，周内在1.95-1.97%之间窄幅震荡。一级市场方面，1年期股份行存单利率升至1.97%，较8月16日上行6bp，周内持续上行，从周一的1.91%持续上行至1.97%。