梓开工作室

界面新闻记者 | 杨志锦

界面新闻编辑 | 江怡曼

自9月24日以来，一揽子增量政策陆续推出，部分经济金融数据已开始好转。

央行11月11日公布的金融数据显示，10月M1、M2增速回升，其中M1增速实现年内首次回升。此外，居民信贷出现改善，其中10月份个人住房贷款规模企稳，明显好于前9个月月均减少690亿元的水平，也好于前两年同期的水平。这显示经济活动企稳向好，市场风险偏好有所提升。但需要注意的是，有效信贷需求仍不足。

央行行长潘功胜11月5日在全国人大常委会作报告时表示，下一步加大货币政策逆周期调节力度，为经济稳定增长和高质量发展营造良好的货币金融环境。坚持支持性的货币政策立场，加大货币政策调控的强度，提高货币政策调控的精准性，有效落实存量政策，加力推动增量政策落地见效。

与此同时财政增量政策也已揭晓，10万亿地方债置换政策已落地。财政部部长蓝佛安11月9日表示，中央财政还有较大的举债空间和赤字提升空间。目前我们正在积极谋划下一步的财政政策，加大逆周期调节力度。结合明年经济社会发展目标，实施更加给力的财政政策，如积极利用可提升的赤字空间、扩大专项债券发行规模。

随着财政政策、货币政策进一步发力，相关指标预计将进一步好转。比如受地方债置换、房地产成交上升影响，M1增速有望继续回升。

民生银行首席经济学家温彬表示，后续看，化债落地缓释地方债务风险、腾挪地方发展空间；伴随财政资金加快支付，将对广义基建投资增速形成有效支撑；特别国债仍在发力期，支持设备更新和制造业增速；白名单扩围和保交楼加速，也有望助力房地产开发投资降幅收窄，这些均将从重点领域和关键环节稳定信用。

M1增速见底回升

今年以来，M1增速持续回落，由1月的5.9%回落至9月的-7.4%，M2、M1增速剪刀差拉大引起市场广泛关注。但10月M1增速实现年内首次回升，出现见底回升的信号。

央行数据显示，10月末M1余额同比下降6.1%，比上月末回升1.3个百分点。M1包括M0（流通中的现金）、单位活期存款。从过往看，M1增长主要取决于企业活期存款变化，而企业活期存款变化和房地产销售高度相关，即居民购房将居民储蓄转化为企业活期存款。

在降息、降低首付比、一线城市放松限购等一揽子增量政策推出后，10月一二线城市房地产成交活跃，前述链条恢复，推升M1增速。数据显示，一线城市新建商品房、二手房网签成交量同比分别增长14.1%、47.3%，其他很多城市商品房网签成交量也在不同程度增长。

“10月政府债发行强度较8、9月峰值有所下降，但伴随已发债券资金拨付使用，部分财政存款向地方机关单位、企业账户转移，形成阶段性活期资金沉淀。此外，去年同期M1基数较低也形成一定支撑。”温彬表示。

展望看，受地方债置换、房地产成交上升影响，M1增速有望继续回升。蓝佛安11月9日表示，增加6万亿元地方政府债务限额置换存量隐性债务，分三年安排，2024—2026年每年2万亿元。

此前也有类似案例，2015年地方债开启置换，M1增速开始回升，由3月的2.9%上升至2016年7月的25.4%。央行在《2016年三季度货币政策执行报告》中解读称，M1增速较高受多种因素综合影响：一是中长期利率降低，企业持有活期存款的机会成本下降。二是房地产等资产市场活跃，交易性货币需求上升。三是地方政府债务置换过程中会暂时沉淀一部分资金。

未来M1口径可能会调整。11月8日，央行发布《2024年第三季度中国货币政策执行报告》称，近年来我国金融市场和金融创新迅速发展，符合货币供应量定义的金融工具范畴发生了重大变化，有必要动态完善。

具体而言，随着银行卡的出现和移动支付的发展，我国日常生活中现钞的使用越来越少，个人活期存款不再受制于存折，而是成为流动性极强的支付工具，能够形成即时消费能力，货币属性增强，可研究纳入M1统计；随着网络支付快速发展，非银行支付机构备付金在日常支付中被广泛使用，具有与活期存款相同的货币属性，也可同步研究纳入M1统计。

央行数据显示，广义货币（M2）余额同比增长7.5%，比上月末回升0.7个百分点，连续两个月回升。究其原因，一揽子增量政策措施发布后，市场对支持资本市场稳定发展的两项结构性货币政策工具反应积极，预期改善，股票市场回升，部分理财等资管产品资金向计入M2的证券公司客户保证金存款回流。

除此之外，一位业内专家称，财政支出加快，财政存款更多转化为企业存款。随着财政支出节奏加快，稳增长逐步加力，带动实体经济部门存款同比增多，推动M2增速回升。

不过央行在《2024年第三季度中国货币政策执行报告》中表示，随着金融市场日益发展、金融产品不断丰富，近些年存款向理财分流更为便利，同时资产价格变化也可能导致理财向存款回流，M2波动增大。货币供应量的可测性、可控性以及与经济的相关性下降，当前更多关注涵盖直接融资的社会融资规模。

信贷需求仍较弱

从信贷数据看，10月新增信贷5000亿元，同比少增2384亿元，其中企业中长期贷款同比少增2128亿元，是主要拖累项，显示当前信贷需求仍偏弱。

温彬表示，9月底以来，一揽子稳增长、防风险政策持续出台，率先修正市场预期、提振主体信心，房地产等领域已呈现止跌回稳迹象，但政策的总体显效还需要更长时间，使得需求不足仍成为当前制约信贷增长的因素。同时，9月季末信贷加力投放后，10月作为季初小月会出现信贷投放降速现象。临近年末，银行着手布局明年初开门红工作，也会使得信贷投放节奏季节性放缓。

值得注意的是，受房地产市场低迷、居民收入预期不稳定因素影响，近年居民信贷增长乏力，同比少增是常态，甚至一些月份还出现新增量为负值的情况。不过10月居民短期、长期贷款均同比多增，出现改善。

其中，10月居民中长期贷款增加1100亿，同比多增近400亿，明显好于前9个月月均减少690亿元的水平，也好于前两年同期的水平。居民中长期贷款主要以个人住房按揭抵押贷款为主，10月同比多增主要因为房地产市场成交活跃，房贷投放量增加。同时，存量房贷利率下调后，居民提前还贷的情况有所缓解。

温彬认为，短期内地产销售提振、降低存量按揭利率、股市回暖财富效应，叠加消费品以旧换新政策持续推进，多重利好因素共振，有望稳定居民消费信贷需求。长期则依托经济向好下的居民就业收入预期改善以及消费意愿的积极调整。

社融方面，10月社融增量约1.4万亿，同比少增4483亿元，受政府债券少增5000多亿拖累。由于去年10月各地开始加速发行用于偿还拖欠企业账款等存量债务的地方政府“特殊再融资债券”，当月新增逾万亿元，进而推高社融规模基数。

展望看，年内有2万亿置换隐性债务的新增专项债发行，将对年内社融形成支撑，但还需看新增专项债置换的对象。

现行社融口径包含人民币贷款、委托贷款、信托贷款、未贴现的银行承兑汇票、企业债券、政府债券、股票融资等项目。如果全额用于偿还人民币贷款、企业债券、信托贷款等社融分项，那么对社融并无影响；如果用于偿还拖欠款，那么社融将增加。