高盛：美联储降息时，投资者的最大机会在哪？

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美国通胀放缓为全球央行降息按下“加速键”。

野村此前在报告中指出，全球降息周期已经在路上，预计从现在到6月底，欧洲央行、瑞士国家银行、加拿大银行、波兰国家银行将降息，还有许多其他央行将采取鸽派立场。

高盛策略师Jan Hatzius在5月20日发布的研报中指出，G10的宽松周期逐渐扩大，继瑞士央行和瑞典央行后，预计欧洲央行、英国央行和加拿大央行都将在今年6月开始降息。

报告表示，尽管物价和工资增速仍在央行目标水平上方，但越来越多的G10央行认为，随着通胀风险显著降温，高利率政策显然需要做出调整。

美联储不会率先降息，降息次数可能超预期

Hatzius表示，由于一季度核心通胀连续走高，美联储不会出现在首批降息的央行之列。即美国通胀放缓的速度还不足以支持美联储率先降息。

综合CPI、PPI和进口价格估算，我们预计美国4月核心PCE物价指数的环比增速为0.26%，较前三个月0.36%的平均水平有所放缓，但如果5、6月均延续这一增速，可能还不能支持美联储在7月做出降息决定。

不过，基于市场的核心PCE指数（剔除了投资组合管理服务、博彩等分项价格）的环比增速仅为0.18%，如果能够延续这一速度，我们预计将会迎来7月和11月两次降息。

报告补充道，美国的PCE物价指数环比增速在G10经济体中排名第一，但考虑到环比数据极易受到季节性调整的影响，同比数据也同样重要，该增速目前处于G10经济体的中等水平。

不过，报告同时表示，目前美国劳动力市场有所降温、经济增长的超预期表现有见顶的迹象，如果这种趋势延续，可能会导致美联储采取“更为积极的宽松政策”，即年内超预期降息2次以上。

报告指出，尽管GDP数据增长强劲，但美国的劳动力市场紧张程度已回归至疫情前水平（失业率小幅上升，职位空缺、离职率和劳动力短缺程度持续走低）。叠加销售市场疲软的背景，美国后续经济增长可能乏力。

考虑到4月零售销售数据逊于预期，我们预计，美国的GDP增长率将从2023年下半年的4.1%放缓至2024年上半年的2.2%。

而就其他G10经济体而言，我们预计平均GDP增长率将从2023年下半年的-0.4%回升至2024年上半年的+1.2%。

关注新兴市场的投资机遇

报告表示，无论美联储何时降息，投资者的最大机会都可能出现在新兴市场，尤其是在拉美、中东、非洲地区。

为什么美联储降息利好新兴市场？

报告解释道，出于对本国货币对美元贬值的担忧，新兴市场央行此前的降息步伐只是“试探性的”。

而由于这些新兴市场国家今年的通胀情况持续向好，4月份的核心通胀率无论是环比还是同比都创下了新低，这使得其央行实际政策利率（剔除通胀因素）已经上升到了一个高度限制性的水平。

因此，当美联储开始降息时，美元资产的收益率下降，在风险偏好情绪回升的推动下，资本会转而流入收益率更高的新兴市场。

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