央行释放最新货币政策信号，降准有空间、降息受约束

邹澜表示，降准降息等政策调整还需要观察经济走势。其中，法定存款准备金率是我们供给长期流动性的一项工具，与之相比，7天逆回购和中期借贷便利（MLF）是对应中短期流动性波动的工具，今年又增加了国债买卖工具。综合运用这些工具，目标是保持银行体系流动性合理充裕。年初降准的政策效果还在持续显现，目前金融机构的平均法定存款准备金率大约为7%，还有一定的空间。

东方金诚首席宏观分析师王青认为，考虑到之前的几次降准中，已执行5%存款准备金率的部分法人金融机构都没有降准，很可能意味着5%就是当前存款准备金率的下限。这意味着还有2个百分点的降准空间。如果每次下调0.5个百分点的话，还能降准4次。

7月，广义货币(M2)余额同比增速降至6.3%，已连续三个月低于7%，狭义货币（M1）余额同比下降6.6%，新增人民币存款减少8000亿元，出现了多年来罕见的负增长。

在广开首席产业研究院资深研究员刘涛看来，其中固然有存款“挤水分”的因素，但更反映出存款正在加速流失。银行贷款也在迅速下滑，贷款下降反过来又会导致存款进一步下降，这将不可避免地对银行机构的流动性和信贷资源带来压力，亟须货币当局降准向银行体系注入流动性。

刘涛认为，从降准的可能性来看，目前我国小型银行加权平均存款准备金率已低至5%左右，短期内空间相对不大，但并不绝对意味着不能进一步下调；而中型银行、大型银行加权平均存款准备金率分别为6.5%、8.5%，仍有一定的下调空间。

关于降准时点，刘涛建议，三季度实施年内第二次降准，以国有大型商业银行及全国性股份制商业银行的定向降准为主。考虑到相关银行机构在我国银行业的存款占比达六成，如对其定向降准0.5个百分点，预计可向市场释放流动性6000亿元以上。

王青则分析，考虑到当前银行体系流动性比较充裕，降准很可能安排在四季度，降准幅度将为0.5个百分点，释放资金1万亿元，主要是为了支持政府债券发行。

降息面临约束

全球货币政策动荡下，中国的降息空间备受关注。

总的来看，稳健的货币政策为中国经济恢复发展营造了良好的货币金融环境。总量上，货币信贷合理增长，社会融资规模和人民币贷款增速高于名义GDP增速；结构上，重点领域和薄弱环节支持力度加大，信贷结构持续优化；价格上，企业融资和居民信贷成本下降。

在利率方面，今年以来，1年期和5年期以上贷款市场报价利率（LPR）分别累计下降了0.1和0.35个百分点，带动了平均贷款利率持续下行。

不过，邹澜强调，也要看到，受银行存款向资管产品分流的速度、银行净息差收窄的幅度等因素影响，存贷款利率进一步下行还面临一定的约束。人民银行将密切观察政策效果，根据经济恢复情况、目标实现情况和宏观经济运行面临的具体问题，合理把握货币政策调控的力度和节奏。

关于降息，刘涛建议，考虑到实际利率依然偏高，有必要进一步降息。美联储降息在即，也为我国降息打开了时间窗口。但从以往降息的效果和市场反应来看，建议减少高频但小幅的降息举措，集中有限的政策资源，在今年底或明年初实行一次性50个基点左右的较大幅度降息。同时，考虑到结构性货币政策工具中，碳减排支持工具、普惠小微贷款支持工具、普惠养老专项再贷款将于今年底全部到期，建议明年初对相关结构性货币政策工具也可进一步追加新的额度，并下调支农、支小再贷款和再贴现利率各0.5个百分点，以利于配合做好绿色金融、普惠金融、养老金融等文章。

谈及下一步的政策取向，央行副行长陆磊称，央行将继续坚持支持性的货币政策，加快落实好已出台的政策举措，更加有力支持经济高质量发展。还要着眼于总量、利率和结构。

在总量上，综合运用多种货币政策工具，保持流动性合理充裕，引导银行增强贷款增长的稳定性和可持续性，保持社会融资规模、货币供应量同经济增长和价格水平的预期目标相匹配。

在利率上，发挥好近期政策利率和贷款市场报价利率下行的带动作用，以此推动企业融资和居民信贷成本稳中有降。

在结构上，加大已有工具的实施力度，推动新设立工具落地生效，主要是提高资金使用效率，加大对重大战略、重点领域和薄弱环节的优质金融服务。

进一步畅通货币政策传导

货币政策框架从数量型为主向价格型为主转型，是现代货币政策框架的重要标志。当前，中国货币政策框架正进入转型时刻，更加注重发挥利率调控作用。

关于货币政策框架的完善思路，邹澜表示，央行将结合经济金融发展变化，以及对货币政策实施效果的审慎评估，进一步优化完善中国特色货币政策框架。

邹澜表示，要考虑优化货币政策调控的中间变量。近年来，我国经济结构转型加快，金融市场日益发展，融资结构不断变化，这些都导致货币供应量的可测性、可控性以及与经济的相关性下降。央行将逐步淡化对数量目标的关注，更多将其作为观测性、参考性、预期性的指标，更加注重发挥利率等价格型调控工具的作用。同时结合形势变化，研究完善货币供应量的统计口径，让货币统计更符合实际情况。

近期，央行进一步健全利率调控机制，多措并举提升利率引导能力。以7天回购操作利率为主要政策利率，并以利率走廊工具作为辅助，同时将逆回购招标方式改为“固定利率、数量招标”，明示操作利率。

货币政策工具箱也进一步扩容。央行自8月起已开展国债买卖操作，并在月末发布了首个“国债买卖业务公告”，央行买卖国债主要定位于基础货币投放和流动性管理，既可买入也可卖出，并通过与其他工具灵活搭配，提升短中长期流动性管理的科学性和精准性。

中金公司研究部固定收益研究负责人陈健恒分析，未来回购工具将更多承担利率工具职能，包括LPR等利率或将更多参考7天逆回购利率，并弱化回购的数量工具职能；另一方面，央行或逐步纳入国债买卖工具来弥补数量工具的不足，由国债买卖和MLF共同承担流动性管理职能。虽然短期内MLF可能仍然承担着引导中长期利率的职能，但长期来看可能逐步淡化其政策利率色彩，而逐步过渡为数量型工具；同时以国债买卖工具作为辅助型数量工具和辅助型价格工具，通过不同期限的流动性管理来精细化影响不同期限的利率水平。

邹澜还表示，央行将结合宏观形势和政策调控需要，创新实施好结构性货币政策工具，持续提升货币政策效率。

在进一步畅通货币政策传导方面，邹澜强调，货币政策传导实际上有两个阶段，一个是从央行到金融市场的传导，通过强化政策沟通和预期引导、提升货币政策透明度、增强金融机构自主理性定价能力，可以进一步提升金融服务质效；另一个是从金融市场到实体经济的传导，需要着力打通堵点，加强货币政策与财政、产业、监管等政策的协同，促进供求平衡，支持经济政策着力点更多转向惠民生促消费领域，提升对消费、投资等实体经济变量的传导效果。

(本文来自第一财经)

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