从网球赛场到金融市场：投资的内在博弈

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（本文作者张晓泉，清华大学经管学院 Irwin and Joan Jacobs讲席教授）

今年6月，拥有20个大满贯头衔的“网球天王” 罗杰·费德勒（Roger Federer）在达特茅斯学院毕业典礼上发表了演讲。

演讲中，费德勒回顾了自己职业生涯中1526场比赛的胜率——80%。紧接着他提出了一个问题，让台下的观众猜测他的得分率是多少。

结果可能出乎很多人的意料，费德勒在比赛中的得分率仅为54%，略高于一半。

有趣的是，这种情况并非个例。

来自Ultimate Tennis Statistics的统计数据显示，即便是世界排名顶尖的网球选手，也只能赢得一半多一点的分数。

胜率为52%的投资策略，大约进行一千多次的交易，获胜的机会就可能达到90%。

顶尖网球选手与投资这两组数据不仅相似，而且都体现了微弱的优势，通过长期一致性的复合可以取得巨大的成功。两者之间的这种相似性并非完全出于巧合，而是存在着一些共性。

网球与投资，两个乍看并不相关的领域，其实经常被放到一起谈论。著名投资者霍华德·马克斯，也曾多次在其备忘录中谈及网球带给他的灵感与启发。所以，网球中的某些特性，或许可以为投资带来一些有意思的视角。

赢得输家的游戏

你试图每一球都打出制胜分，但其实只要保持稳定、一致，采取基本的、可靠的打法，就足以在90%的情况下赢得比赛。——《网：阿加西自传》（安德烈·阿加西Andre Agassi，90年代网坛巨星）

1970年，美国物理学家、科学家和统计学家Simon Ramo写过一本教人如何打网球的书，书名叫做《Extraordinary Tennis for the Ordinary Tennis Player》。

作为一本非网球专业人士写的面向大多数普通玩家的攻略，Ramo博士充分利用了自己的专长——从数据中寻找突破点。

Ramo通过统计发现，网球有两种打法：一种是赢家游戏，大约80%的得分来自出色的击球；一种是输家游戏，80%左右的得分是由于“非受迫性失误”（Unforced Error，自身造成的失误，与对手无关）输掉的。要想巧妙地获胜，就要明白自己在玩的是什么游戏。

后来，耶鲁大学投资委员会前主席Charles Ellis将赢家和输家游戏的概念引入了投资领域，并将自己的一本著作命名为《Winning the Loser’s Game: Timeless Strategies for Successful Investing》，中文版叫做《赢得输家的游戏：精英投资者如何击败市场》。

Charles在书里提到，随着时代的发展和变迁，过去“投资者能够战胜市场”的假设已经变得异常艰难。哪怕是曾经做到过的投资者，如今也越发难以保持或超越自己过去的辉煌。投资，正逐渐从赢家游戏转变为输家游戏。

换句话说，在竞争激烈、充满不确定性且风险日益加剧的投资环境中，只有极少的投资者能够偶尔战胜市场。长期的成功取决于对市场效率的理解、对风险的控制和避免频繁的错误。

像我们这样的人，努力做到始终不做蠢事，而不是试图变得非常聪明，从而获得了非常显著的长期优势。——查理·芒格

这一点可以通过一组简单的数据来理解。

10%的下跌需要约11.1%的上涨恢复平衡；

下跌20%需要上涨25%；

下跌50%需要上涨100%；

下跌80%则要上涨400%！

试想一下，在市场行情普遍低迷时，频繁犯错或是犯了重大的错误，其后果都将是灾难性的。这也是为什么巴菲特会说投资的第一条规则是“不要亏钱”，第二条规则是“永远不要忘记第一条规则”。

当市场环境有利时，相当于大家拿到的都是好牌，想要成功就要比别人打得更好，赢得更多；而市场环境恶劣时，大家手里都是烂牌，只有做正确的事，少犯错，输得少，尽量留在牌桌上，才能提高赢的可能性。

凭你的天赋，如果你只有百分之五十的球技，但拥有百分之九十的比赛智慧，你就必赢无疑；但如果你有百分之九十的球技，却只有百分之五十的比赛智慧，你的结局只能是输个不停。——《网：阿加西自传》

大多数情况下，投资中的错误都是源于投资者对内在的短期情绪和长期目标、外在投资标的和市场环境的理解不足，或者两者都不够理解。

内在的混乱会造成误判，导致投资者的策略含糊不清，在市场行情恶化、压力加重时更易匆忙决策，以至于在错误的时间因为错误的理由作出错误的决定。

尽管知道了发生错误的原因，但从避免犯错到做正确的事之间还是隔着一道鸿沟，其中最大的阻碍根植于人类的天性——情绪。

市场的暴涨或暴跌，以及推动市场波动的各种舆论都会让情绪占据上风，从而激发人们不切实际地期望（或幻想）和不必要的恐慌（或焦虑）。

此时，投资的长期目标和真正重要的事往往都会被抛诸脑后。投资者的意志被情绪的洪流所侵蚀，计划被打乱，继而行差踏错。

对于如何避免情绪影响的建议大多时候都如同“鬼打墙”，比如要坚持长期主义、保持投资纪律等，但情绪反过来又会破坏这些建议。到头来，这个问题并没有得到真正地解决。因此，情绪踩踏的祸端，在过去发生的危机中都能找到踪迹。

其实，情绪之所以会带来风险，很大程度上是由于注意力失焦引起的行为错乱。控制情绪最直接的方法就是保持头脑清醒和冷静，让理智回归主导，让注意力回到真正的焦点上。

在这方面，网球可以提供一些新的思路。

当职业网球运动员频繁出错或发挥失常时，通常会被描述为“不在状态”，实际上就是失去了专注力。然而在顶级赛事的对决中，顶尖的网球选手通常能够在巨大的压力之下保持镇定和专注并且表现出色。这在其他体育竞技中也能看到。

简洁、专注、省时、省力是伟大球员的显著特征，而其他人则在细节的迷宫中徘徊，迷失了通往荣耀之路。——Charles Ellis

那么，这些运动员保持专注的诀窍是什么？

关键时刻的“松弛感”：放松地专注

在29年的网球生涯中，我明白了一点：在前进的道路上，生活会将所有可能的障碍砸到你面前，你的职责就是避开这些障碍。若你因它们而止步或者分心，便是失职，而这一点将使你懊悔不已。这种懊悔会比悲伤更让你无法前行。——《网：阿加西自传》

1974年，网球教练W. Timothy Gallwey出版了一本运动心理学领域开创性的著作，书名叫做《The Inner Game of Tennis：The ultimate guide to the mental side of peak performance》，中文版为《身心合一的奇迹力量：体坛顶尖选手在巅峰对决中制胜的心理秘密》。

表面上，这是一本提升网球技艺的指南，实际上它也是一本关于心智掌控与卓越成就的手册。

这本书自出版以来广受好评，印刷量超过百万，其影响也超越了网球领域，延伸到了生活中的许多方面。

Gallwey在书中指出，任何游戏或比赛都包含两个层面：外在的和内在的。

外在游戏包括为取得某种结果而采取的实际行动、策略和技巧，即所有的“方法”和“战术”。

内在游戏则是发生在选手头脑中的博弈，旨在对抗诸如注意力不集中、紧张、自我怀疑和自我谴责等心理障碍。换句话说，内在博弈的目标是克服一切阻碍卓越表现的心理习惯。

Gallwey的核心论点是，在最高水平的竞技中，成功与否并非由技术或技能决定。那些能够站上巅峰赛场的人，已经精通了大多数技术细节。真正能够脱颖而出并保持卓越表现的，是掌握了内在博弈的人。

为了更直观地解释内在博弈的运作机制，Gallwey提出了“自我1”和“自我2”的概念。

自我1是发出指令、作出判断并试图控制行为的指挥者；自我2是本能地、不加干预地执行动作的执行者。自我1和自我2的关系是否和谐统一，决定了选手能否将技术、知识转化为有效的行动。

自我1中的“评判意识”，即对某一事件给出正面或负面的评价，是产生情绪反应、导致分心的主要原因之一。评判意识使得自我1与自我2产生冲突，并干扰自我2的动作执行。

在网球比赛中，评判意识可能让选手陷入反复思考与行为矫正的恶性循环，继而影响比赛结果。

而在投资中，过度的评判意识，如对市场涨跌、突发事件、新闻舆论等信息的评价，都可能引发非理性的情绪波动，造成错误的决断。

如果你不了解自己，可以在股市里找到答案，但代价高昂。——George J.W.Goodman （美国作家）

因此，不带评判意识地观察——也就是关注当下的实际情况，比如具体发生了什么，而非对其进行情绪化地解读——是让内心保持平静和专注的诀窍之一。

只有在平静专注的意识状态下（Gallwey称为“放松的专注”），两个自我才能达成和谐与统一，选手才能发挥最佳状态。

这在投资中也同样重要。

观察作为科学方法中的首要步骤，其准确性决定了理论构建、分析和假设的正确与否。不带评判意识地观察，尤其是在关键时刻，能够减少情绪的偏误，保持头脑的理智与清醒，尽可能地避免错误发生。

现代社会，人们最不可或缺的技能之一就是能够在迅速而不安的变化中保持冷静的能力。在压力和风险面前，内在的稳定影响着外在的表现，要在激烈的竞争和动荡的时局中赢得一席之地，培养看清事物本质并作出适当回应的能力至关重要。

成功的投资者和顶尖的网球运动员一样，都是能看到事情本来面目的人。

投资是一场持久赛，首先要熟悉比赛的规则，然后要学习比赛的技能，在此基础上还要拥有比赛的智慧。

正如《The Inner Game of Tennis》的卷首语所说：

什么是真正的比赛？

是让人内心获得快乐的比赛，

是让人能够享受其中的比赛。

这才是你能够取胜的比赛。

本文仅代表作者观点。

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