前沿时刻2024年10月13日发布:人民币飙涨300基点背后：日元利差交易平仓与美联储鸽派降息预期“再掀浪潮”

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21世纪经济报道记者 陈植 上海报道

8月19日午盘，人民币汇率突然掀起新一轮上涨行情。

截至8月19日15时30分，境内在岸市场人民币兑美元汇率（CNY）与境外离岸市场人民币兑美元汇率（CNH）分别触及7.1406与7.1369附近，日内涨幅分别达到288个基点与238个基点。其中，离岸人民币兑美元汇率一度收复7.13整数关口，单日最大涨幅一度超过300个基点。

在业内人士看来，午盘人民币汇率突然掀起一轮涨势，主要原因是美元指数迅速回落。8月19日午盘，美元指数从102.35骤然回落至102.06附近，盘中差点跌破102整数关口，触发了海外量化投资基金纷纷追涨人民币汇率。

值得注意的是，美元指数之所以突然回落的一大始作俑者，是日元汇率再度走强。8月19日午盘，日元兑美元汇率突然从147.37大幅回升至145.55附近，日内涨幅超过1.37%。

“某种程度而言，日元利差交易资金的最新流向，再度影响全球外汇市场。”一位香港银行外汇交易员指出。

他坦言，日元汇率之所以大幅上涨，与对冲基金自2021年以来首次净看涨日元有着密切关系。

美国商品期货交易委员会（CFTC）发布的最新数据显示，截至8月13日当周，对冲基金净持有86份日元看涨合约，价值约700万美元。这是对冲基金过去3年以来首次净看涨日元汇率。

这意味着在8月13日当周，对冲基金迅速平仓了约2万份日元看跌合约。

“这显然对日元利差交易资金构成强烈的威慑力。”这位香港银行外汇交易员分析说。一直以来，日本本土投资者一面借入低息日元并兑换成美元，投资海外高收益债券博取可观的利差回报，一面寄希望日元汇率进一步下跌，令外币资金能兑换到更多日元，增厚日元利差交易的整体回报。

如今，随着对冲基金纷纷平仓日元空头头寸令日元汇率趋涨，越来越多日本本土投资者纷纷担心日元利差交易将因日元持续升值而遭遇更大的汇兑损失，纷纷赶在8月19日解除日元利差交易，令大量日元资金回流日本本土，带动日元需求与日元汇率持续上涨同时，间接导致美元指数下跌。

“这令人民币成为当前日元利差交易平仓回流的一大受益者。”前述香港银行外汇交易员向记者指出。当前外汇市场再度经历日元利差交易平仓潮涌-日元升值-美元下跌-非美货币汇率上涨的循环。

一位香港私募基金经理认为，8月19日午盘人民币汇率突然上涨约300个基点，还与7月境外资本大规模加仓境内债券呈现较高的正相关性。

近日，中国外汇交易中心发布的7月银行间债券市场境外业务运行情况显示，当月境外机构投资者买入债券10924亿元（人民币计价），卖出债券8641亿元，净买入2283亿元。

“这意味着在国际地缘政治风险持续升级、全球金融市场波动性加大的环境下，全球资本日益看好中国债券的避险属性，对人民币资产的配置需求持续增加，令人民币汇率上涨获得更强的支撑。”这位香港私募基金经理直言。

在他看来，7月境外资本增持2283亿元人民币债券，也彻底扭转了部分海外投资机构对中国资本市场资金外流的“片面观点”——此前，受A股市场回落与北向资金离场影响，他们认为中国资本市场资金流出压力加大，相应加大了离岸人民币空头头寸的押注。如今，当他们意识到7月境外资本加仓境内债券的资金量远远超过A股市场北向资金流出量时，纷纷迅速平仓离岸人民币空头头寸，令8月19日离岸人民币汇率略强于在岸人民币汇率，有效提振了人民币市场的买涨人气。

“更重要的是，随着美联储降息步伐临近，越来越多海外宏观经济型对冲基金与资管机构纷纷认为中美货币政策宽松力度趋同性增强，有助于人民币汇率稳步升值。这是8月19日午盘人民币汇率突然飙涨的一大驱动力。”前述香港银行外汇交易员指出。尽管当前华尔街投资机构认为美联储9月降息50个基点的可能性正在下降，但他们对美联储年内降息三次（每次25个基点）的预期依然高涨，令中美货币政策宽松力度趋同性进一步增强，有助于中美利差倒挂幅度或从当前的-170个基点进一步收窄至-150个基点左右，无形间给人民币汇率稳步升值带来更强的支撑。

他透露，8月19日早盘，部分宏观经济型对冲基金与资管机构早早加仓离岸人民币多头头寸，因为他们预计美联储主席鲍威尔将在本周举行的杰克逊霍尔全球央行年会期间释放“更明确的鸽派降息信号”，此举将令非美货币获得更强的上涨动能。

Evercore ISI公司副董事长Krishna Guha发布最新报告指出，在杰克逊霍尔全球央行年会期间，鲍威尔将为未来货币宽松政策定下基调，在降息方面他将倾向于“主动”，而非“被动”。

多位业内人士指出，一旦美联储释放更鸽派的降息信号，或给人民币汇率持续稳步升值带来两大支撑，一是美元指数下跌令人民币汇率估值进一步回升；二是美元资产收益率下降，或令日元利差交易资金持续“离场”，加剧美元指数下跌，令人民币汇率涨幅扩大。

中金公司外汇专家李刘阳指出，未来人民币汇率仍将有望维持较高弹性，整体走势或趋于震荡，但人民币汇率在合理均衡水平将继续保持基本稳定。

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